今年以来国内尿素的表现尤为强势，而受海外需求推动近期国际价格持续上涨，8月底国内外尿素价格倒挂局面出现反转。延续我们年初发布报告的观点，我们认为供需格局的修复将持续支撑行业景气：

核心观点

海内外市场价格倒挂首现反转：尿素无疑是今年化肥中最为强势的品种，受国内供给出清及成本支撑，年初以来尿素旺季高位淡季不淡。而受海外需求推动，8月底起中东尿素FOB突破300美元/吨重要关口，海内外尿素近年来价格倒挂首现反转。而且当前印度尿素库存约40万吨，远低于去年同期120万吨水平；面对其即将到来的国内销售旺季，印度有望继续开启招标节奏。此外巴西、法国等主要进口国也将迎来尿素进口高峰季，持续提振海外需求同时支撑国内行情。

我国尿素持续减产收紧国际供应：受环保压力制约，我国尿素今年持续减产，1至8月我国尿素累计产量同比下滑12%，全年尿素产量预计不会超过5500万吨。国内减量也推动出口进一步收缩，今年上半年尿素出口量同比下滑74%。我们认为尿素出口再次大幅减少不仅仅是因为前期国内外价格倒挂带来的市场竞争力因素，而是因为供给确有不足。我国尿素减量进一步造成国际供给收缩，全球尿素供需紧平衡趋势更加确定。

天然气价格上涨推高海外成本：年初以来国际天然气价格持续上涨，海外以主要以天然气为原料的装置生产成本将上涨。一方面油价中枢上涨对气价有支撑；而另一方面，随着我国天然气推广政策的推动，全球天然气供给也将趋紧，有望进一步对全球尿素成本曲线形成强力推升。全球气价上涨有利于我国尿素国际竞争力恢复，进一步利好我国尿素供需格局。

投资建议与投资标的

我们持续看好未来尿素的盈利改善，建议关注龙头企业阳煤化工(600691，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、鲁西化工(000830，买入)；此外目前氮磷钾单质肥的强势有助于复合肥市场竞争力的修复，具有领先的成本控制和转移能力的企业最为受益，建议关注具有成本和渠道优势的复合肥龙头企业新洋丰(000902，未评级)。

风险提示

行业供给侧收紧不及预期。